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任泽平:当前疫情形势下的中国经济、政策与资本市场展望
  • 发布时间:2020-03-04
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  • 原标题:当前疫情下的中国经济、政策和资本市场展望

    来源:泽平宏观

    应中国财富50强论坛邀请,任泽平博士在《宏观论道:当前形势下的中国经济与资本市场展望》闭门会议上发表了内部主旨演讲:

    我将切入正题,谈谈主要判断,以及逻辑和证据。

    1。总的来说,新皇冠流行病对中国经济的影响将大于非典,而且时间可能会更短。湖北省以外的新病例数量继续下降。与非典相比,这一次政府行动得更快、更努力了。目前,湖北省以外的新病例数量持续下降。我们判断,除湖北省外,疫情预计将于3月左右基本结束。当然,后半部分并不粗心。今年第一季度对中国经济的影响是2月份出现负增长,2019年第一季度国内生产总值增长约4%,第四季度增长6%,降幅约为2个百分点。这是一个基本的判断。

    与非典型肺炎相比,我们可以看到新的流行病具有更高的传染性和更低的死亡率。非典在世界范围内有8000多个感染病例。中国已确诊超过7000例病例,其中685例死亡,9.2%死亡。新的皇冠流行病目前已超过70,000例,死亡率超过1,800,死亡率为2.6%。

    从趋势来看,湖北省以外新确诊病例的峰值出现在2月3日左右,随后是两周的下降。这一趋势仍然比较明显,湖北省以外的疫情已逐步得到控制。从一月到二月初,湖北的形势一直在上升。然而,它最近进入了一个稳定期,现在略有下降。

    在疫情爆发之初,可以说前线指挥有一座失败和混乱的大山。但在背后,中央政府尽最大努力抗击并迅速控制了湖北省以外的疾病。湖北省疫情逐步得到控制,出现了良好的迹象和曙光。向前线员工致敬!

    2。不应低估对经济的影响。回到城里工作显然被推迟了。

    按照惯例,春节后一周左右,人们开始陆续返回工作岗位。发电方面的数据相对明显。在历史上,春节过后一周,复工就达到了高潮。然而,现在,春节过后两个星期,发电仍然处于低谷,这表明我们的恢复工作显然已经推迟。

    我们关注房地产的销售。一般来说,根据过去,春节后有一个回家的高峰期。大量的人从一级和二级城市返回到三级和四级城市,将会有一个回家的高峰期。目前,回头客购房已经基本失败。根据凯里发布的数据,目前的销售额已经暴跌了约90%。

    从铁路、民航、水路和公路运送的乘客数量来看,这清楚地告诉我们,返回城市和恢复工作显然被推迟了。

    与非典相比,新皇冠疫情对中国经济的影响有一定差异,但人们普遍认为其对经济的影响将超过非典。原因并不复杂。首先是中国经济的内外部环境不同。中国经济继续下滑的压力甚至更大。此外,众所周知,这一流行病主要影响消费,并对投资产生一定影响。正如我们将在后面看到的,对投资和生产的影响相对小于消费的影响。与2003年相比,2019年中国第三产业占比53.9%,比17年前高出12个百分点。2003年,我们可以看到中国的经济增长率在第二季度下降了2%,并迅速回升。目前,中国经济的走势是持续十年的下滑,经济持续下行的压力相对较大。

    2003年的影响主要集中在交通、住宿、餐饮等方面。这一次情况类似。现在我们可以看到经济结构已经发生了很大的变化。因为它主要影响将在2003年和2019年占主导地位的第三产业,所以这一流行病对经济的影响显然将大于非典,后者当然可能会稍短一些。

    我们做了三个场景分析。第一种情况相对乐观,高峰期在2月中旬,3月结束

    我们做了一个简单的计算,我们可以看到,例如,电影,餐饮和交通。根据现有数据,这三个行业在7天内损失了1万亿元。春节过后,据大数据显示,就业形势也相对较差,今年的就业形势将会相对严峻。

    4。对消费的影响大于投资。投资将更快恢复。居民仍将关注一段时间内的消费积累。

    非典与这次有一个共同点,那就是对消费的影响大于投资。疫情爆发的春节是消费的高峰期,也是投资的淡季,因此对消费的影响可能会更大。我们认为,未来的投资和生产复苏也将快于消费。居民在一段时间内仍然会担心消费的积累。可以看出,2003年第二季度,消费下降了一个大坑,投资也下降了,但投资和生产很快恢复,下降幅度并不大。2003年非典之后,投资的恢复,第二产业生产的恢复比第二产业要快,消费的恢复也会慢一些。

    5。对价格的影响将逐渐减弱,但短期内将处于高位。

    刚刚发布的1月份消费物价指数同比上涨5.4%,主要是由于生猪价格飙升、春节因素和疫情。我们判断,随着生产的逐步恢复和居民恐慌情绪的消退,价格预计将回落,并可能保持在相对较高的区间,但这并不意味着通胀。我们仍然坚持原来的观点,即猪被清除后,通货紧缩将占上风。可以看出,剔除食品和能源的核心消费价格指数,增长率仅为1.5%,在合理范围内。从去年7月到去年12月的半年时间里,我国的生产者价格指数一直处于负增长的通缩区间。

    6。股市的大幅上涨与其说反映了经济基本面的恶化,不如说反映了流动性的松动。

    股票市场更有趣,因为最近的流行病和糟糕的经济影响了各行各业。然而,股市大幅上涨,创业板市场达到新高。我们的理解,包括与市场的沟通,是股市的大幅上涨更多地反映了流动性的放松,而不是经济基本面的恶化。尤其是在金融机构向企业放贷意愿低和房地产监管不力的背景下,流动性正在追逐股权资产。我们向市场投入了大量资金,2月3日至4日,我们向公开市场投入了1亿元的流动性。有两个事实可以证明:一是创业板市场的增长率已经超过主板市场,甚至一些分析师说,有基本面的股票不敢推。第二个事实是,股票和债券都在上涨。在正常情况下,股票市场和债券市场正朝着相反的方向发展。只有当流量裕量充足时,它们才能朝同一个方向移动。这两个事实表明,当前市场主要由流动性和风险偏好驱动,而不是基本面。因此,我们建议发挥股票市场支持实体经济的作用,防止概念投机和资本闲置。

    就我个人而言,我认为最近的两次会议是比较及时和专业的,尤其是市场的正常开放和对市场规则的尊重,但这仍然需要勇气。可以看出,2月3日至4日两天内的最新流动性注入为1.7万亿元,这当然是短期的。就数量而言,它相当于减少1.5倍。1月1日,基准利率有所下降。基准是8000亿元,也就是说,在1月和2月有超过2万亿元投入基准,相当于基准的近3次下调。再加上最近LPR降息等手段,今天的LPR已经下调了10个基点,市场流动性相对充裕。10年期国债收益率下跌30个基点,银行间市场利率下跌49个基点。

    7。疫情进入下半年,重点是疫情防控和恢复生产。救灾企业

    我们判断疫情正进入下半年。进入下半年后,重点是就地防控疫情

    今后,随着返乡潮的临近,北京、上海、山东、江苏、浙江、福建、广东等区域性中心城市应重点防控这些人口流入地区,防止二次扩散。最近,北京的每个人都看到发生了一些意想不到的情况,所有这些都与这件事有关。

    探索灵活工作、非高峰通勤和网上工作,以避免人员交叉感染。春节前,武汉有500万人外流,主要流向疫情明显更严重的地方。几年后,北京、成都、上海、广州、深圳和东莞等地出现了大量人口涌入。因此,在接下来的半到一个月里,这些地方不能掉以轻心。

    9。应对疫情应采取的行动:提前储备项目,并在疫情发生后大力降低基础设施建设税。

    我们建议提前预订项目。疫情发生后,应进行大规模基础设施建设和减税,以填补疫情造成的经济缺口,特别是人口流入的城市群和区域中心城市的大规模基础设施建设。大型基础设施可以抵消经济下行压力,帮助稳定增长和就业。目前,商品价格和融资成本较低,而运营成本较低。从历史的角度来看,中国在1998年亚洲金融危机期间发行了额外的特别政府债券来加强基础设施,并在2008年全球金融危机期间启动了4万亿元人民币的投资,基础设施是投资的核心。虽然当时有很多争议和批评,但现在看来,它的意义重大,大大降低了运输成本,增强了中国的全球竞争力。有必要从发展的角度来看待这个问题。

    2019年中国的城市化率将达到60.6%,而发达国家的平均城市化率约为80%。中国仍有很大空间,但城市化人口将更多地聚集在城市群。我们预计,到2030年,当中国的城市化率达到71%时,新增2亿城市人口中的80%将集中在19个城市群,60%将集中在长江三角洲、广东、香港和澳门、北京、天津和河北等7个城市群。未来,上述地区将面临轨道交通、城际铁路、教育、医疗等基础设施的严重短缺。对于人口大量涌入的地区,应适当放宽地方债务要求,不应实施终身问责制度来促进大规模基础设施建设。然而,人口外流的地区应区别对待,以避免大规模基础设施建设造成的明显浪费。

    我们认为现在就规定终身债务责任可能是不科学的,包括“一刀切”地阻止当地发展相对先进的基础设施。应该根据人口的流入和流出来区别对待。

    10。近年来,经济社会领域“流行病”频发,改革深层次体制机制的紧迫性增强。一些建议:“近年来,中国在整顿官僚主义、控制雾霾、去杠杆化、精确扶贫和对外开放等领域取得了显着成就。

    但是,我们需要反思并清楚地看到,近年来,我们在经济和社会领域经常看到“流行病”。经济持续下滑。我们先后经历了2015年的股市崩盘、2018年的贸易摩擦、2019年民营经济的“背离理论”以及生猪价格的大幅上涨。这一次,生猪价格比以往的生猪周期上涨幅度更大,同时也存在一些重大挑战,如2020年的新一轮“皇冠”疫情,暴露了我国一些政策体系和机制存在的问题。例如,“一刀切”的政策层层叠加,伤害了民营企业和中小企业。一些改革进展缓慢,民生投入不足,科技创新短板,缺乏舆论监督,社会治理混乱。所有这些问题都值得思考。深层次体制机制改革的紧迫性越来越大,各地都要避免灭火。

    最后几条建议:

    1。从系统和机械的角度来看

    6.优化降低税费的方法。过去,我们也做了很多减税和收费,但企业没有很强的收益意识。研究发现,这主要与减税和减费的方式有关。今后,应主要从减免增值税转向降低社会保障缴费率、企业所得税和个人所得税。

    7。以登记制度为起点,完善多层次资本市场,从根本上解决民营中小企业融资问题。

    8。为了应对持续的经济低迷,我们应该用改革的方法来稳定增长,放开汽车、金融、能源、电信和电力等基础产业,并在医学教育中引入有竞争力的或新的投资力量,以培育新的经济增长点。深化国有企业改革,实行中性竞争和所有制。

    9。住房制度改革。我们最近花了很多时间研究典型国际经济体系的房屋制度及其市场表现,例如美国、英国、香港、日本、新加坡、德国等。我们研究得越多,就越发现现在的关键是我们对住房制度改革的认识问题有不同的看法,不能在几个限度内解决根本问题。我们把它总结为八个词,叫做“把人与土地和金融稳定联系起来”。人是需求,土地是供给,金融是杠杆。房地产着眼于长期人口,着眼于中期土地,着眼于短期金融。这些积极和消极的国际经验教训告诉我们,人地关系和金融稳定是住房制度改革的关键。

    10。调动地方政府和企业家的积极性,给地方官员一个新的激励机制,给私营企业家“定心丸”。

    11。为了充分估计当前经济形势的严重性,当前的价格形势是“杀猪之后的通货紧缩”。自2019年底以来,短期经济稳定的基础并不稳固,因此我们建议采取稳健的货币政策、积极的财政政策和积极的改革开放。

    如果中国能够以巨大的潜力推进新一轮的改革开放,最好的投资机会就在中国。例如,我国目前的人均国内生产总值仅为1万美元左右,仅为美国的1/6。我们的城市化率是60%,还有20年。中国有14亿人口,是世界上最大的统一市场。中国的创新和创业精神仍然非常活跃。因此,在贸易摩擦和新的爆发之后,我们应该更加清醒。危机并不可怕。关键是我们如何应对,以及我们能否将危机转化为机遇。

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