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李丰:资本春天要来了,去传统行业找机会
  • 发布时间:2020-01-11
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  • 10月31日,自由基金的创始合伙人李锋在中国创新创业和拥抱世界互联网峰会上分享了他对“首都冬天”的看法。李锋是IDG最年轻的合伙人之一。今年6月,他离开IDG,与林中华等人一起成立了专注于早期投资的丰瑞资本(Fengrui Capital)。

    李锋认为:

    企业家和投资者应该能够在3到5年内看到“必然性”:1)中国资本市场将翻一番以上。2)中国资本市场将变得更加健康和活跃。3)这些在资本市场交易的公司将基本上成为越来越多的价值导向型公司。

    此外,中国金融体系中有大量资金。这笔钱肯定会通过各种渠道和方法进入面向新经济的所谓面向未来的中小企业,解决模式调整和效率提升问题。

    李锋说健康的资本市场更喜欢面向未来的新经济。从现在开始,如果在3-5年内以市场为导向,中国的资本市场应该会变得更好,以第一健康、第二活力和第三价值为导向。

    新的制造业和加工业是历史上的最低点,否则只会从现在开始好转,而不是恶化。这是风口。提升传统产业有很大的机遇。

    以下是李锋的演讲内容:

    刚才坐在前排的一个朋友说他害怕在首都的冬天小便。我会和你谈谈首都冬季。

    企业家和投资者应该能够在三到五年内看到“必然性”。

    在我谈论这个问题之前,我希望你同意我的观点。从一个大逻辑的角度来看,无论你是融资还是创业,在我自己的视觉和个人感受过程中很难预测独角兽或风口逻辑的出现。

    但是你可以预测在三到五年的周期内会发生什么或者趋势会发生什么。但是没有人能知道这条路在哪里,是什么。对我们的投资者和企业家来说,基本上我们必须首先确保是在35年内。如果你有能力看得更远,在57年后会更好。有些事情注定会发生。

    三到五年后,会发生什么?让我先告诉你结论,然后我再告诉你我是怎么得出这个结论的,和首都冬天有什么关系。

    有一个大前提,让我们假设中国的经济转型和模式升级能够完成,否则不会有系统性问题,至少不会有系统性崩溃。

    考虑到这个前提,从中国的角度来看,在三到五年的时间里,有几件事肯定会发生:

    首先,中国资本市场的规模原则上会扩大,我想它会扩大一倍以上。

    第二,中国的资本市场将变得更加健康和活跃。这是我的第二个明确判断。这两件事是相互关联的。

    第三,这些在资本市场交易的公司将基本上变得越来越以价值为导向。

    在中国当前的金融体系中,大量资金将进入中小企业。

    让我们回头说,这三个结论是通过什么推理产生的。

    首先,当需要刺激经济时,每个国家和经济体都将在这个体系中拥有大量资金。这种情况以前在美国发生过。这正在中国发生。中央银行发布了购买银行资产的政策,银行有了更多的钱。

    第二,取消银行贷存比,降低存款准备金率。此外,中国保监会于9月底发布文件,允许保险基金发行或参与设立私募股权投资基金。从另一个角度来看,你也可以看到,今年第二季度和第三季度,由于对中国实体经济的一些担忧,银行对大中型制造业贷款的需求和贷款规模都有所下降。

    综合这些因素,你会得到一个简单的结果:中国的金融体系中有大量的资金。那么,按照国家的意愿和要求,这笔钱肯定会千方百计进入所谓的面向未来的中小企业,通过各种渠道和方法解决模式调整和效率提升,面对新经济。你也可以理解没有别的选择。这些钱是如何进入(中小企业)的?对不起,我不知道怎么回答。

    另一个证据表明,中国一直依赖实体经济的发展,在很大程度上依赖银行贷款。中国的间接融资和银行促成的贷款关系已经创造了近一半的融资。

    由于这种关系,有几件事。首先,中小企业不能借钱,借贷成本极高。因此,国家一直以来,包括李克强上周的讲话,他都做了一个非常重要的声明,这个声明已经多次重复:通过增加对企业的直接融资来降低企业的负债率和中小企业融资的中间成本。

    中国希望大规模增加直接融资和直接融资渠道的比例。

    许多人认为这句话与他们自己无关。让我向你解释这句话和你有什么关系。这是中国几年来一直重复的,但现在是时候解决它了。直接融资只涉及两件事,一是资本市场的债权融资,二是非金融机构的股权融资。这是直接融资的两个定义。中国在这两个融资问题上的情况如何?在我告诉你之后,你会知道为什么国家需要解决这两个问题。

    中国社会融资的总增量约为每年15.16万亿元。中国这两个数字(债权融资和非金融机构股权融资)合计为15%,包括二级市场在内的非金融机构股权融资规模约为3%-3.5%。排除其他因素,在资本市场相对发达的国家,这有什么关系?这一数字约为603,354人,占社会融资总额的60%。

    我将告诉你这一系列的数字和结论。我想,如果你能稍微思考一下经济学,你就能得出这样的结论,为什么这件事一次又一次上升到国家层面,是因为只有通过多种方式大规模增加中小企业的直接融资渠道和比例,上述问题才能得到解决。什么问题?

    首先,让足够的流动性进入创新型中小企业的融资。第二,在中国目前的融资结构中,中国需要大力发展直接融资。目前,与社会合理的资本结构相比,直接融资比例过低,增加了很多成本。成本是多少?有很多人在向你借钱,但如果我把钱还给你作为股权或抵押,那只是一种关系。因此,总理一再表示,中国应大规模增加直接融资比例和直接融资渠道。但是,如果你想问我这个渠道是从哪里来的,我不知道,我猜大量的资金会通过各种渠道进入各种直接融资或股权融资,无论是初级还是次级。

    假设我们认为中国在需要刺激经济的五年内会向经济体系注入大量资金,社会融资总量肯定会大幅增加。让我们首先假设它会翻倍。同时,正如我刚才所说,直接融资的比例只有15%,正常发达国家是60%,美国是80%。然后国家仍然有巨大的需求,如消除杠杆以降低企业的负债率和降低企业的债务成本,所以这些都指向用直接融资取代间接融资。所以我们肯定会从15%增加到30%。我们假设直接融资在非金融机构股权融资中的比例仅为3%,我们将定义这一部分,即效率最高的部分,它可能会增加2-3倍。它可以将直接融资的比例从20%提高到至少50%,并提高一倍到2.5倍。如果你把这个数字乘以1,分子的数量刚才就增加了一倍,也就是8倍、10倍或9倍。

    我跟你谈了半天这样的宏观经济原则。我刚刚告诉过你,如果你以五年为维度,或者四三年,我不知道会有多快,我不认为会超过五年,因为如果五年内没有发生,我们的经济转型将很难完成。如果速度快,大约需要两到三年,如果速度慢,需要三到五年。你可以看到的结果是,一级和二级市场,整个社会或整个国家的货币被称为利基

    这件事和你有什么关系?当然,这与你有关,因为这里的绝大多数人都从事于面向未来新经济的中小企业,以及转型中的新经济中的中小企业。这笔钱将成为你面临的资本市场的弹药。我想从现在开始,中国将在这个领域进入极速发展或相对快速发展,因为资金的供给和需求同时指向这个方向。

    升级后的资本市场将在3至5年内更加健康。

    还有另一个结论。从3到5年的逻辑来看,中国资本市场的规模肯定会翻一番,同时会更健康,更青睐有价值的新经济企业。这里的原因很简单。如果我的钱增加6-10倍,注入非金融机构的股权机构类别,他肯定每个人都会兑换。我拿了股权,你拿了钱。然而,在这些股份掌握在我手中之后。

    它们中的大多数都是非流动性的。虽然这些东西很有价值,但它们可能不会被卖掉。由于整个经济体系的要求,这些大量生产的资产肯定会为自己的交易寻求流动性。

    那么谁为股票资产提供交易和流动性?这是资本市场。我会把这两件事推给你。结论是,从3-5年来看,这里生产的大量股权资产流动性差,但质量较高。由于自身的流动性需求,这些股权资产将需要一个规模更大、数量更大、价值取向更强的资本市场。这两个事件必须同时发生。如果它们不能同时发生,我理解传统观念,这些钱变成了一个障碍湖,不能从中释放出来。

    从人民币的角度看你面临的市场,现在绝对不是冬天。这应该是一个非常快速的春天和夏天的开始。因为我说过,这是经济学最基本的原则,这是国家意志、货币意志、资本市场意志三者在一个有规律的循环中的论证结果。因此,我的发言仅限于人民币。用人民币来说,这是一个美好的春天和炎热的夏天。对于新经济和面向未来的新经济来说,这是一个美好春天和炎热夏天的开始。此外,它会越来越快。此外,假设主要前提存在,这种转变的结果是。在3-5年的周期内,你会看到一个资本市场,其规模更大,交易规模更大,条件更健康。

    健康的资本市场更喜欢面向未来的新经济。

    什么是更健康的资本市场?首先,在中国资本市场,货币制度化将成为一个非常高的比例。目前,大约70%的美国人仍然是散户投资者。如果资本市场的含义只包括二级市场,这在世界上很少发生,美国机构90%的资金都花在了二级市场上。

    但是没关系。如果资本市场希望能够消化新兴经济体的股权等资产,它必须有非常好的价值判断才能消化这些股权资产。什么是非常好的价值判断?他必须让面向未来的好企业价值更高,让传统企业价值更低。资本市场必须能够区分好企业和坏企业,赋予好企业更好的流动性和交易结果,这是一个健康的资本市场。这是健康最基本的先决条件。

    但是在这个健康的前提下,大部分资金必须是机构性的,因为机构有几个优势,第一个原因。第二件事有足够的信息权,从而使价值判断更加合理。第三,有一个更好的交易和对冲结构,这样他在市场上的风险更小或流动性更低。

    所以结论很简单。现在对你来说,第一个绝不是冬天。如果你观察3-5年后的市场,我想中国的资本市场届时会变得更好,第一健康,第二活跃,第三价值取向。虽然路线不明,因为许多证券公司的领导已经和我讨论过这个问题,包括我们的一些中央银行领导。他们一直认为,这一进程是通过新的第三委员会、通过登记制度还是通过其他政策方向来实现的?我说我真的不知道这件事。我不知道这个国家会选择哪条路。我只知道结果会是什么。这对你来说已经足够了,因为你是n

    让我们谈谈模式创新。首先,在过去7年里,中国的人力资源成本平均每年增长16%。如果你用1.16乘以6或7次方,人力资源可能会翻倍3倍或更多。其次,自2012年以来,中国新增劳动力每年减少300万人。从2012年开始,整个劳动力股票市场的增长并没有放缓,而是开始下降。

    由于这两句话的结合,你也知道中国最大的挑战是什么?中国面临的最大挑战是,所有基于低成本劳动力的商业模式都将面临巨大压力,因为人力资源成本上升和劳动力减少将同时发生。

    同时还有两个因素,老龄化和第二个孩子的自由化。如果你理解这两个因素,他将基本上加速人力资源成本的浪费。原因很简单,因为你的上下负担变得更重了。

    那么为什么中国传统制造业开始面临挑战?原因是在这些因素的角度下,这个问题上的压力变得更大了。因此,未来必然会出现的宏观趋势是,所有这些可以被人们解决的问题都可以被更好、更有效的解决方案所取代。如果你给足够的时间,2-5年,他会以你想象不到的速度膨胀。这涉及到方方面面,第一产业、第二产业和第三产业都没有问题。

    第二件事与中国过去十年的发展相对应。所以我们现在正面临着两大行业的变化。首先,基于过去十年左右家庭和可支配个人收入的大规模增长,我们面临着在几乎许多消费领域重塑消费产业的问题。因为消费收入的增长速度快于线下行业的解决方案,所以许多行业与消费直接相关,无论是商品流通还是服务业,都面临着迎合这些快速增长的消费的能力。

    除了文化产业、金融、教育、医疗和其他我们都追随的产业,现在所有的产业都有机会再来一次。这就是为什么这些行业现在非常热门,其中一些还没有开放。超大型金融行业,100多万亿元,医疗行业,规模数十亿。

    此外,如果你不想随大流,你可以看看中国的第二产业。中国的制造业和加工业如此贫穷,以至于连业内人士都不愿意成为中国的制造业和加工业。我不知道你是否明白这句话背后的意思,因为即使是这个行业的企业家也不愿意做这个行业,这意味着这个行业已经到了最糟糕的阶段。只有两个选择。这个行业是更糟还是更好?我想这个行业肯定会变得更好。它只是使用不同的形式。这也是一个新的结构,用新的取代旧的。

    为什么我要说这句话,因为我们经历了不同的历史和时代,这里的每个人都太小了,没有这个印象。如果你回去看看李嘉诚的家族史,你可以从这个逻辑判断两件事。第一件东西在香港生产和加工了一段时间。在20世纪80-90年代,低端制造业不是中国制造,而是台湾制造。如果你问台湾四五十岁的人,在八九十年代发生了什么?许多工厂开始关闭,许多年轻人去城市从事服务业。毫无疑问,台湾的服务业,即第三产业,已经变得非常好、亲切、体贴、热情和细致,这是经过10年离线转型后完成的。

    我们每个经济体都经历了这个阶段。然而,中国的问题不同。中国的问题碰巧有大约10亿人口。我们不太可能把整个经济结构从第二产业转移到第三产业,例如台湾和香港。超过10亿人不可能服务和消费。换句话说,为了解决我国的人口和就业问题,中国的制造业和加工业必须长期存在。

    因此,从现在开始,这是历史上做一种新型的生产、制造和加工业的最低点,否则从现在开始只会变得更好而不是更坏。事实上,从原则上讲,我国农业正处于第一产业阶段,这是由于宏观政策、中等人口分布以及农村人口和劳动力的转移和分化。当然,由于消费水平和消费能力的提高,第三件事很可能在这个阶段推动中国农业的发展。

    你现在面临的行业是最糟糕的阶段。事实上,对他来说,这可能是许多行业十年后最好的阶段,因为他恰好处于一个比更糟的阶段。由于中国的经济结构、人口结构和经济增长规律,还有一些被称为必须发生和必须被取代的产业。所以你也可以在这样的风口。在最后一句话中,我总是说中国经济被认为会好转的主要前提。巴菲特经常说,在过去100年的美国资本市场中,所有以试图做空美国经济为前提的经济努力都遭遇了痛苦的失败。虽然我认为巴克斯特的话有很多好处,因为他实际上通过各种手段和金融工具在不同的地方赚钱。然而,历史已经证明,所有在国家经济不好或破产的前提下进行的经济市场努力,最终都会被国家打败。换句话说,国家和经济在任何阶段都应该有信心。最后,我还想告诉大家,无论你是否着眼于宏观经济,我认为你在现阶段应该对中国的宏观经济和经济转型有信心,因为这也决定了你是否会得到这碗鸡汤。

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